Pautas para lo que queda de año

Hace pocas semanas, en este mismo espacio, hablábamos de que las condiciones de mercado eran óptimas para que se produjera un gran rally alcista, en el marco de un mercado bajista. Y esta afirmación se realizó en mínimos de mercado.

Las bolsas han subido ya algo más de un 20% desde entonces, y el Eurostoxx sigue su camino hacia el objetivo inicial que habíamos previsto en la zona de los 2.600 puntos. Ahora, con más de la mitad del rally recorrido, es cuando el mercado se ha vuelto más optimista y parece que los miedos quedan atrás, aunque también es cierto que surgen dudas sobre si este movimiento es fiable o no.

Llegados a este punto, conviene hacer una serie de matizaciones o establecer una nueva hoja de ruta para lo que queda de año. Me gustaría sintetizarlo en una serie de referencias clave.

1) Seguimos en un mercado bajista, pero pensamos que los objetivos de 10.000 puntos de Ibex y 2.600 de Eurostoxx siguen siendo factibles. 2) Veremos grandes disfunciones entre la economía real española y la Bolsa, ya que ésta lo hará claramente mejor que una economía productiva marcada por noticias negativas y con una recuperación tardía en comparación con nuestros socios europeos. 3) Un mercado de vivienda muy parado, más de 4 millones de desempleados y un déficit publico en la zona del 8% son cifras que nos hacen ser negativos con la economía real hasta finales de 2010. 4) Tras haber subido más de un 20% en el último mes, no sería de extrañar una corrección bursátil del 10% para tomar aire y seguir hasta cumplir los objetivos arriba descritos. 5) Probablemente ya hemos visto el suelo de las cotizaciones.

6) Las primas de riesgo han tocado niveles nunca vistos, y probablemente con las medidas tomadas por Estados Unidos y el G20 podamos ver en los siguientes meses una reducción clara de éstas. 7) El mercado de la vivienda en Estados Unidos hará suelo a finales de este año, o a lo sumo en la primavera del 2010, con lo que la percepción del mercado irá cambiando a mejor. 8) Puede que el mercado esté subestimando el fuerte efecto positivo que las bajadas de tipos van a tener en la solución del colapso del consumo privado. 9) Los indicadores de oferta, como el ISM, puede que hayan hecho suelo y naveguen hacia la zona de 50, que marca la salida de recesión e históricamente eso significa subidas de bolsa, bajadas de prima de riesgo y mejora del crédito. 10) Estamos asistiendo en directo al mayor recorte de costes (materias primas, amortizaciones e intereses de la deuda) que se conoce en la historia de la economía y puede que en la siguiente publicación de resultados asistamos a sorpresas en el consenso de beneficios. 11) Los bancos han capitulado y puede que las medidas que se han tomado sean favorables y la publicación de resultados de la banca americana, que empieza la próxima semana, puede dar muchas alegrías.

En resumen, precaución en el corto plazo ante la posibilidad de una toma de beneficios, pero confíen que las bases para continuar con un gran rally alcista, en un mercado bajista, siguen intactas, con independencia de que a la economía real le quede una larga travesía. Sin duda, lo que más me preocupa para el largo plazo son los altos volúmenes de déficit que los Estados están acumulando para salir de la crisis, un lastre enorme para la siguiente generación.

Alberto Espelosín Audera. Ibercaja Gestión. Heraldo de Aragón, 12 de abril de 2009.