163 resultados y un "Stress Test"

Una de las quejas típicas de los estrategas de bolsa ha sido durante muchos meses que el ciclo de revisión a la baja de estimaciones de beneficios no había hecho más que empezar, y que las compañías iban a presentar cifras muy por debajo de las de consenso. 2008 es un buen ejemplo: las perspectivas a principio de año eran de un crecimiento a nivel mundial del 10% sobre 2007 y los resultados finales se situaron en una caída de alrededor del 25%.

Para 2009, las perspectivas se han recortado más de un 40% en los últimos 6 meses y se sitúan en un retroceso de alrededor del 10%. ¿Será suficiente? En las peores crisis, la caída de beneficios desde máximos de ciclo se sitúa en alrededor del 50% (60% en los años 30). En nuestro caso, fijando el máximo del ciclo de beneficios en el verano de 2007, el 50% significaría un 10-15% adicional de caída. Con las previsiones actuales, el ratio precio / beneficios 2009 se queda en 12 veces de media para el mercado bursátil global, 10 para Europa, 13,5 para Estados Unidos y 25 para Japón, muy por debajo de la media histórica, salvo en el último caso. En los años de beneficios deprimidos, estos ratios se suelen disparar al alza, ya que los inversores anticipan recuperación en los años siguientes. Por lo tanto, la valoración actual nos protege claramente de caídas adicionales en los beneficios.

Estamos en plena temporada de presentación de resultados del primer trimestre, tanto en Estados Unidos como en Europa. Al fin y al cabo, los beneficios que una compañía genera y va a generar en el futuro deberían ser el factor más determinante para fijar su valor; por lo tanto, hay que prestar mucha atención a su evolución. Cuando se publique este artículo, alrededor del 40% de las compañías integrantes del índice S&P 500 del mercado norteamericano habrán presentado sus cuentas. En Europa, siempre vamos más retrasados, y tan sólo un 15% lo habrá hecho.

Hasta ahora buenas noticias desde el otro lado del Atllántico, o mejor dicho, menos malas de lo esperado: alrededor de dos tercios de las compañías han sorprendido positivamente sobre las estimaciones, pero las previsiones para el conjunto del mercado siguen siendo de una caída del 36% sobre el año pasado. Aún así, con noticias menos malas, el rally del mercado ha sido de los más intensos de la historia, muy pocas veces la bolsa había subido tanto en tan poco tiempo. ¿Nos habremos pasado de pesimistas los analistas y gestores? La semana que viene es la más intensa en publicación de resultados: 163 compañías del S&P 500 y 56 del DJ-Stoxx 600 europeo.

El otro tema de atención van a ser los resultados del “Stress test” sobre el sistema financiero americano. Se publican, en principio, el día 4 pero ya esta semana hemos sufrido alguna filtración. El “stress test” trata de anticipar cómo se comportaría el balance de una entidad financiera ante un escenario de fuerte deterioro de la situación económica. El primer debate es qué se considera como un escenario de “stress” para la economía americana y qué capital mínimo se considera como adecuado. Cuando estén leyendo este artículo, se habrán publicado ya los criterios que se van a seguir en el análisis, pero la polémica seguirá sobre si son demasiado laxos, demasiado estrictos o todo lo contrario. Seguro que el mercado está movidito.

Oscar del Diego Ereza. Ibercaja Gestión. Heraldo de Aragón, 26 de abril de 2009.