España es diferente ó USA is different!!

Últimamente no hablamos de otra cosa que si “la prima de riesgo está en 430 pb.”, que si “las dudas sobre las cuentas públicas de España están poniendo en jaque al país”, que si “el objetivo de déficit público es muy difícil de conseguir”, etc. Sin embargo, existe otro problema paralelo al anterior, y es el elevado endeudamiento de los hogares españoles. Durante el largo período de bonanza entre la crisis punto-com y la crisis subprime, las familias aprovecharon la abundancia de liquidez a bajo coste para gastar mucho más de lo que ingresaban mediante un aumento considerable del recurso al crédito. Así, entre 2001-2007 el nivel de deuda de los hogares aumentó un 168%, mientras en Estados Unidos lo hacía un 80%. A la hora de ponderar su sostenibilidad es más apropiado medir el endeudamiento de las familias en relación con su capacidad de generar ingresos, es decir deuda de los hogares sobre renta bruta disponible. Este ratio aumentó en España en 58 puntos porcentuales, frente a los 30 en EE.UU. A raíz del estallido de la crisis financiera se inició un proceso de desapalancamiento en las familias que llevó a una reducción de dicho ratio de 17 p.p en la economía americana y tan sólo 7 p.p en España. De nuevo, diferencias. La evolución del empleo ha sido clave para explicar la evolución en términos de renta disponible: mientras en EE.UU el empleo ha caído alrededor de un 4% desde 2007, ¡en España se ha destruido el 13% de la ocupación!, con una reducción de deuda de los hogares en torno al 4% en ambas zonas.

No obstante, en Estados Unidos, este proceso se ha emparejado con un aumento del endeudamiento público que ha permitido sostener más cómodamente el crecimiento de la renta, facilitando con ello el propio desendeudamiento privado. En contraste, España está compaginando el proceso de desapalancamiento privado con la consolidación de sus cuentas públicas. En un contexto recesivo, reducir la deuda es muy costoso. En aquellas economías, como la española, que, además, se ven obligadas a adelantar la consolidación de sus cuentas públicas por una cuestión de confianza externa, dicho crecimiento sólo puede venir por el impulso del sector exterior. Apoyar de forma indefinida el crecimiento económico a base de mayor endeudamiento público no es sostenible, aunque a corto plazo el temor de los mercados es que se produzca un círculo vicioso de ajuste y menor crecimiento. ¿Se encontrará dentro de un tiempo la economía norteamericana en la misma encrucijada? Quizás. Atentos por ello a esta nueva “diferencia”: caída del Ibex en las últimas semanas -17%, caída del S&P 500 un -4%. ¿Sostenible?.

Beatriz Catalán Corredor (catalan@ibgestion.com). Ibercaja Gestión. Heraldo de Aragón, 22 de abril de 2012