El cuento de la lechera

Ibex +2% - Banca Mediana (Caixabank, Bankinter, Popular y Sabadell) +20%. La banca gana. Vamos, que si no has tenido un peso considerable en bancos, como vulgarmente suele decirse, no has “olido” la subida en tu cartera.

En 2013 el sector financiero se vio favorecido por tres factores. La incipiente recuperación de la economía española. La reducción de la prima de riesgo: vía menores costes de financiación y mayores beneficios en la cartera de bonos españoles comprados a raíz de los planes de liquidez del BCE. Y por último una regulación que ha permitido la capitalización de los créditos fiscales (pérdidas de años anteriores que reducen el pago de impuestos en los siguientes) evitando las temidas ampliaciones de capital.

Todo esto se encuentra recogido en las cuentas de resultados; pero al final, el mercado descuenta expectativas, por lo que es clave saber cuales son éstas. Lo más destacable: 2014 es un año “perdido”. 2015 es el protagonista.

¿Y por qué? Fácil, 2015 será el año de la normalidad. No parece descabellado gracias a los brotes verdes como el crecimiento económico y la mejora del riesgo “España”.

¿Qué implica esta normalidad? Muchos “sies”. Si pasamos de caídas en el crédito a un crecimiento del mismo. Si las provisiones se reducen porque la mora se frena, aun con un paro elevado. Si el desempleo no se convierte en “permanente” y frena la recuperación. Si los costes de financiación siguen reduciéndose hasta niveles pre-crisis. Si el regulador sigue siendo laxo tanto en los stress-test como en la ponderación de los activos por riesgo...

Si este idílico escenario se cumple, los múltiplos de nuestra banca mediana serían elevados (caros) tanto en relación a los beneficios y como sobre los activos dada la baja rentabilidad de los mismos. Soñar es gratis y hasta saludable, pero a veces, como en el cuento de la lechera, se tropieza con la realidad.

María José Martínez Blazquez (mjmartinezb@ibercaja.es). Ibercaja Patrimonios. Heraldo de Aragón, 16 de febrero de 2014