Tragedia Griega Reloaded

Hace un mes en unas conferencias, un inversor preguntaba acerca de las probabilidades de que Grecia hiciera impago de su deuda. El tono de la pregunta daba a entender que lo consideraba altamente improbable ya que se trataba de Deuda Pública dentro del área euro. Eso mismo creía yo hace más o menos 5 años: que un emisor soberano no podía (o no debía) dejar de responder al menos de las deudas emitidas en su propia moneda. Pensé también que el inversor o no trabajaba todavía o no había sufrido en sus carnes la restructuración de la Deuda Griega de marzo de 2012. La letra con sangre entra. En aquel momento, proponía que la tranquilidad para los tenedores de bonos públicos europeos no llegaría hasta que lo hicieran las reformas estructurales en forma de Eurobono. A pesar del mal verano que pasamos, las cosas han evolucionado mejor de lo previsto ya que en realidad se han concretado pocas medidas reales de unificación fiscal. Ahora el partido que encabeza las encuestas a las elecciones en Grecia apuesta por una restructuración ordenada (entonces la llamaron “voluntaria”) de las obligaciones del Estado Heleno. En el lado positivo, la mayor parte de la Deuda está ahora en manos de inversores institucionales y los privados no deberían verse sorprendidos teniendo en cuenta los precedentes (aunque claramente es una afirmación demasiado optimista); el efecto directo sobre los mercados debería ser reducido. En el lado negativo, otro impago de un soberano puede afectar de nuevo a la confianza de los inversores justo cuando veíamos algo de luz al final del túnel. En España, los tipos bajos proporcionan un tiempo vital para continuar con las reformas y las ganancias de productividad. A nivel europeo, el sistema de transmisión de las políticas monetarias empieza a funcionar poco a poco con un crecimiento de la masa monetaria en máximos del último año y medio. Confiemos en que la tragedia tenga por una vez final feliz.

Oscar del Diego Ereza (odiego@ibercaja.es). Ibercaja Gestión. Heraldo de Aragón, 11 de enero de 2015